煤炭行業(yè)：緊縮環(huán)境下逢低逐步介入

2011年2月份煤炭行業(yè)投資組合的選取，取決于我們對于宏觀政策、煤價走勢的判斷以及上市公司全年業(yè)績的預(yù)測和對于行業(yè)估值波動的把握行業(yè)基本面上，我們堅持2011年度投資策略報告中的觀點，行業(yè)景氣處于緩慢爬升態(tài)勢，政府對于動力煤價格的管制不改煤價上漲趨勢，煉焦煤再次提價概率較大，預(yù)計提價窗口可能在3-4月份。

從宏觀政策環(huán)境來看，2月8日晚央行再次加息，反映了政策緊縮的迫切性，同時也是為了抑制年初信貸投放過快和配合調(diào)控房地產(chǎn)價格的目的。我們的宏觀研究認為，加息空間主要取決于通脹走勢，若CPI在上半年見頂回落，央行未來有可能上調(diào)利率1-2次，且集中在上半年的可能性最大。

至于宏觀經(jīng)濟運行情況，今年1月份PMI值與2006年同期還略高，表明制造業(yè)與2006年的正常水平相當，經(jīng)濟整體運行尚屬平穩(wěn)，雖有回落可能但出現(xiàn)深度回調(diào)的風險還不大。未來煤炭需求大幅減緩的可能性不大，煤價的深度回調(diào)也是小概率事件。但宏觀經(jīng)濟未來為否明顯回落以及回落的幅度有多大，仍需進一步跟蹤觀察。

落實到投資操作層面，前瞻性的看，未來待政策緊縮預(yù)期充分釋放，若經(jīng)濟放緩勢頭低于預(yù)期，則煤炭板塊可能迎來較大幅度的上漲行情；短期來看，在緊縮政策組合拳的預(yù)期下，板塊以及整個市場仍處震蕩筑底階段。建議投資者把握估值波動，動態(tài)PE15X以下是具備安全邊際的投資價值區(qū)間，可在市場震蕩調(diào)整階段逢低介入。

行業(yè)供需平衡，煤價上漲概率較大下游行業(yè)產(chǎn)量增速回升，煤炭需求保持高位；煤炭產(chǎn)量增速尚未大幅增加，煤價持續(xù)上漲后步入平穩(wěn)階段，供需平衡。澳洲水災(zāi)推高國際市場煤價，未來3-4個月將是國內(nèi)煤價上漲的重要推動力。看好煉焦煤的再次提價，3-5月份提價概率較大。

1月份投資組合回報跑贏行業(yè)指數(shù)1.45%，我們進行了總結(jié)1月份組合中的兩支股票收益率有所差異，需總結(jié)的地方在于我們對于政策緊縮的預(yù)期偏樂觀。

投資組合我們看好煤價上漲和行業(yè)盈利增長趨勢，建議投資者把握估值波動，在市場震蕩調(diào)整階段逢低介入。選擇西山煤電、潞安環(huán)能，分別給予50%、50%的權(quán)重。