煤機行業(yè)有望步入高景氣周期

煤機行業(yè)是為煤炭開采企業(yè)提供裝備的行業(yè)。廣義上的煤機，按照煤礦開采的順序，主要分為勘探設(shè)備、綜合采掘設(shè)備、提升設(shè)備、洗選設(shè)備、煤炭安全設(shè)備和其他設(shè)備，以及露天礦設(shè)備等。狹義上的煤機指煤炭綜合采掘設(shè) 相關(guān)公司股票走勢

• 林州重機35.22+2.086.28%
• 天地科技26.27+0.562.18%
• 三一重工23.99-0.13-0.54%
• 中煤能源10.70-0.06-0.56%
• 光大證券15.92-0.15-0.93%

備，包括掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架，合稱“三機一架”。

　　2006年以來，國家頒布了一系列關(guān)于煤炭行業(yè)和裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策及與之配套的財政稅收政策等，意在扶植煤機行業(yè)做大做強。因此，煤機行業(yè)在國家各項扶持政策下，有望迎來新的歷史性機遇。

　　煤礦固定資產(chǎn)投資拐點隱現(xiàn)

　　自2008年煤炭機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)出33.6%的新高后，2009年、2010年逐年下滑。但2010年四個季度的同比增速分別為29.95%、19.57%、14.04%和38.82%，且2010年的下半年行業(yè)增量達到全年的62.5%。不難看出，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)V型，前三季度逐季回落，第四季度大幅反彈。由此可見，煤炭機械行業(yè)的向上拐點漸顯。

　　山西整合煤礦趨于尾聲，意味著未來大型煤企將加大投資，從而給煤炭機械行業(yè)帶來新的訂單需求。同時，煤炭安全重視程度的提升也使得各煤礦企業(yè)加大了機械化的投資力度。由于煤炭FAI的35%以上用來購買設(shè)備器具，所以煤炭FAI的增長必將帶來煤機需求的提升。從對歷年煤機行業(yè)銷售收入與煤炭FAI的相關(guān)性分析得到的結(jié)果來看，煤機需求與煤炭FAI高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)在0.75以上。

　　同時，煤機需求與煤炭產(chǎn)量之間也高度相關(guān)，兩者相關(guān)系數(shù)在0.57。但煤機需求增長速度遠高于原煤產(chǎn)量增速，1995-2009年它們年均增速分別在28%和6%。其原因主要有兩點：一是近幾年我國煤炭開采的機械化程度迅速提高；二是煤機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品從小型輕型向大型重型快速發(fā)展，產(chǎn)品價值提升明顯。我們認為，未來以上兩個趨勢將得到進一步強化。

　　采煤機械化率提升空間大

　　目前全國煤礦平均采煤機械化程度僅50％左右，與發(fā)達國家95％的機械化程度相比差距很大。據(jù)我們測算，一個百萬噸的煤礦，上綜采設(shè)備后，人員配置三班，每班30多人。而在普采時，一個30萬噸以下的小煤礦，人員配置三班，每班100人。同樣產(chǎn)量下，人員需求僅為原來的1/9。

　　我國煤炭開采機械化率提高還有很大空間，由此帶來的煤機潛在需求將極為旺盛。我們認為，未來在新建煤礦設(shè)備新增需求、煤炭綜采化率提升的情況下，必然帶來設(shè)備升級需求、煤礦產(chǎn)業(yè)整合與設(shè)備保有量引發(fā)的設(shè)備更新需求。另外，在海外市場需求的驅(qū)動下，我國煤機行業(yè)仍將保持快速增長，未來5-8年行業(yè)有望保持20%以上增速。

　　強化安全生產(chǎn)迫使煤礦提高采掘機械化率。從保障煤礦安全、減少死亡率和提高開采效率角度出發(fā)，煤礦開采機械化率上升是一個較好的解決辦法，也是正確的發(fā)展方向。

　　小煤礦整合重組為大范圍機械化采掘創(chuàng)造了條件。在“十二五”規(guī)劃草案中，國家能源局提出以下目標：形成10個億噸級、10個5000萬噸級特大型煤炭企業(yè)；將煤礦企業(yè)的數(shù)量控制在4000家；煤企的平均機械化程度達到75%以上。我們預計，整合的加速將提升大型礦業(yè)公司對全機械化采礦設(shè)備的需求。

　　目前我國小煤礦產(chǎn)量約占全國煤炭總產(chǎn)量的1/3，往往采用炮采等落后的生產(chǎn)方式，對煤機需求很少。從2009年下半年開始的煤礦整合，客觀上大大推動了大型現(xiàn)代化煤礦建設(shè)，推進生產(chǎn)規(guī)?；图夹g(shù)現(xiàn)代化。這為大型煤炭機械的開發(fā)和應用提供了更大的產(chǎn)業(yè)平臺，必將產(chǎn)生大量對綜采成套設(shè)備的需求。

　　山西在2010年已經(jīng)完成首輪煤礦整合，將煤礦總數(shù)從2840座削減至867座，煤礦公司的數(shù)量也從2200家降至130家。8家主要從事整合的國有煤企是：大同煤礦，山西焦煤集團，陽泉煤業(yè)，潞安煤礦集團，晉城煤業(yè)集團，中煤能源，山西煤銷集團以及山西煤炭進出口集團。

　　2009年初，煤炭行業(yè)當時面臨著需求萎縮的市場壓力。正是由于山西展開了大規(guī)模的資源整合，縮減供給，使煤價保持穩(wěn)定，而沒有像其他商品那樣大幅下跌。我們預計，隨著資源進一步整合，煤炭行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。大型煤炭企業(yè)會根據(jù)市場供求變化來制定生產(chǎn)計劃，價格下跌則減少生產(chǎn)，價格上漲則控制生產(chǎn)，從而保證產(chǎn)品價格不會大幅下跌，使煤價更具剛性。

　　目前煤炭行業(yè)的整合重組接近尾聲，煤炭行業(yè)集中度將明顯提升。行業(yè)集中度越高，意味著煤炭機械行業(yè)的市場容量越大，因為大型煤礦對煤炭機械的需求更為旺盛。

　　去年煤機市場規(guī)模達440億元

　　據(jù)中國煤炭機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年我國的煤炭綜采設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值在350億元左右。按20%增長計算，2011年行業(yè)產(chǎn)值在420億元左右。如果按煤礦計算，2011年新增煤礦約3億噸，一個百萬噸產(chǎn)能煤礦工作面對應的綜采設(shè)備產(chǎn)值在5000萬元左右，由于要采用一備一，或者二備一，則新增煤礦對應的綜采設(shè)備需求在200億元。2006年綜采設(shè)備銷售產(chǎn)值140億元左右，考慮更新需求，其更新需求大體也在140億元左右。山西及其他地區(qū)的小煤礦整合帶來新增產(chǎn)能3億噸，預計2-3年釋放，綜采率提升帶來的需求也在50億元左右，加總也在440億元左右的需求規(guī)模。

　　我國的煤炭機械行業(yè)高度分散，競爭較為激烈。2009年前7大煤炭機械企業(yè)的市場份額僅為33%。市場份額最大的中煤裝備也僅占8.6%，其次為天地科技(8.1%)、鄭州煤機(7.1%)和三一國際(2.8%)。另外，國內(nèi)采煤機、掘進機目前高端主要是進口，液壓支架最高端的也是進口的。

　　從細分產(chǎn)品來看，掘進機市場份額最大的三家企業(yè)分別為三一重工(31.5%)、國際煤機(21.6%)和天地科技(16.2%)。采掘機市場份額最大的三家企業(yè)分別為國際煤機(24.7%)、太重煤機(20.1%)和中煤裝備(13.7%)。液壓支架機市場份額最大的三家企業(yè)分別為鄭州煤機(25.2%)、平頂山煤機(10.1%)和年代國際(9.1%)。

　　目前上市煤炭企業(yè)噸煤利潤在100元以上。對于非上市的企業(yè)，我們預測其真實的噸煤利潤都在200-300元以上。一個百萬噸產(chǎn)量的煤礦，上煤炭綜采設(shè)備需要5000萬元，5年折舊噸煤增加10元成本，綜合增加16-20元成本，相對普采噸煤仍能節(jié)省幾塊錢成本。而且由于1年利潤可以在1億元以上，當年就能收回投資。因此，新投產(chǎn)煤礦基本都上煤炭綜采設(shè)備，未來幾年每年新增約3億噸煤炭產(chǎn)量均需要對應煤炭綜采設(shè)備采購。

　　液壓支架市場容量最大。我國90%以上的原煤是通過井工開采的，而綜合機械化采煤代表了采煤方式的主流和未來發(fā)展方向。根據(jù)綜采的技術(shù)特點，通常一個礦井需要一臺挖煤機、一臺掘進機和一條傳送帶以及100-120臺液壓支架。從產(chǎn)值數(shù)據(jù)上看，綜采設(shè)備占整個煤炭機械產(chǎn)值的75%，是煤炭機械的核心，而液壓支架占綜采設(shè)備的比重為近50%。

　　煤炭機械銷售額由2003年的74億元增長至2009年的460億元，2003-2009年期間的年復合增長率高達35.8%，其中液壓支架的銷售額增速居首，接近50%。

　　作為煤炭裝備行業(yè)中的細分子行業(yè)，液壓支架行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競爭格局。從技術(shù)路線、制造能力和服務半徑來看，新進入者難度越來越大。我們預計，液壓支架領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的市場地位將得到鞏固，市場占有率還會有所提升，行業(yè)機會更多體現(xiàn)在市場并購。此外，我們認為包括液壓支架子行業(yè)在內(nèi)的煤炭裝備行業(yè)在“市場未飽和+渠道競爭”特征下依然是藍海格局。

　　看好林州重機與鄭煤機

　　綜合來看，我們認為新上市企業(yè)將有資金快速擴張產(chǎn)能，有望享有大大高于行業(yè)增速的增長，給予林州重機、山東礦機、鄭煤機、天地科技、尤洛卡“買入”評級。其中，林州重機上市以來，以其靈活的機制和積極進取的心態(tài)，不斷引進行業(yè)內(nèi)知名團隊，擴展市場合作空間，大踏步進入其他煤機綜采設(shè)備領(lǐng)域，同時不斷開拓大客戶，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />
　　對于鄭煤機，由于受煤礦整合影響，公司部分訂單推遲交付，與前幾年相比較，公司2010年收入增速處在歷史低位。隨著2011年部分整合煤企的產(chǎn)能擴張以及煤機上漲帶來煤企加大FAI意愿，公司收入將重拾高增長態(tài)勢，而且高端液壓支架占比的提升，將帶來凈利潤更為快速增長。

　　風險提示：煤礦開采設(shè)備需求周期性風險，競爭加劇風險，政策風險，安全標準日趨嚴格，鋼鐵和原材料價格波動。

 來源：中國證券報