煤機(jī)行業(yè)有望步入高景氣周期

煤機(jī)行業(yè)是為煤炭開(kāi)采企業(yè)提供裝備的行業(yè)。廣義上的煤機(jī)，按照煤礦開(kāi)采的順序，主要分為勘探設(shè)備、綜合采掘設(shè)備、提升設(shè)備、洗選設(shè)備、煤炭安全設(shè)備和其他設(shè)備，以及露天礦設(shè)備等。狹義上的煤機(jī)指煤炭綜合采掘設(shè) 相關(guān)公司股票走勢(shì)

• 林州重機(jī)35.22+2.086.28%
• 天地科技26.27+0.562.18%
• 三一重工23.99-0.13-0.54%
• 中煤能源10.70-0.06-0.56%
• 光大證券15.92-0.15-0.93%

備，包括掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、刮板輸送機(jī)及液壓支架，合稱“三機(jī)一架”。

　　2006年以來(lái)，國(guó)家頒布了一系列關(guān)于煤炭行業(yè)和裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策及與之配套的財(cái)政稅收政策等，意在扶植煤機(jī)行業(yè)做大做強(qiáng)。因此，煤機(jī)行業(yè)在國(guó)家各項(xiàng)扶持政策下，有望迎來(lái)新的歷史性機(jī)遇。

　　煤礦固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)隱現(xiàn)

　　自2008年煤炭機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)出33.6%的新高后，2009年、2010年逐年下滑。但2010年四個(gè)季度的同比增速分別為29.95%、19.57%、14.04%和38.82%，且2010年的下半年行業(yè)增量達(dá)到全年的62.5%。不難看出，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)V型，前三季度逐季回落，第四季度大幅反彈。由此可見(jiàn)，煤炭機(jī)械行業(yè)的向上拐點(diǎn)漸顯。

　　山西整合煤礦趨于尾聲，意味著未來(lái)大型煤企將加大投資，從而給煤炭機(jī)械行業(yè)帶來(lái)新的訂單需求。同時(shí)，煤炭安全重視程度的提升也使得各煤礦企業(yè)加大了機(jī)械化的投資力度。由于煤炭FAI的35%以上用來(lái)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備器具，所以煤炭FAI的增長(zhǎng)必將帶來(lái)煤機(jī)需求的提升。從對(duì)歷年煤機(jī)行業(yè)銷(xiāo)售收入與煤炭FAI的相關(guān)性分析得到的結(jié)果來(lái)看，煤機(jī)需求與煤炭FAI高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)在0.75以上。

　　同時(shí)，煤機(jī)需求與煤炭產(chǎn)量之間也高度相關(guān)，兩者相關(guān)系數(shù)在0.57。但煤機(jī)需求增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于原煤產(chǎn)量增速，1995-2009年它們年均增速分別在28%和6%。其原因主要有兩點(diǎn)：一是近幾年我國(guó)煤炭開(kāi)采的機(jī)械化程度迅速提高；二是煤機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品從小型輕型向大型重型快速發(fā)展，產(chǎn)品價(jià)值提升明顯。我們認(rèn)為，未來(lái)以上兩個(gè)趨勢(shì)將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　采煤機(jī)械化率提升空間大

　　目前全國(guó)煤礦平均采煤機(jī)械化程度僅50％左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家95％的機(jī)械化程度相比差距很大。據(jù)我們測(cè)算，一個(gè)百萬(wàn)噸的煤礦，上綜采設(shè)備后，人員配置三班，每班30多人。而在普采時(shí)，一個(gè)30萬(wàn)噸以下的小煤礦，人員配置三班，每班100人。同樣產(chǎn)量下，人員需求僅為原來(lái)的1/9。

　　我國(guó)煤炭開(kāi)采機(jī)械化率提高還有很大空間，由此帶來(lái)的煤機(jī)潛在需求將極為旺盛。我們認(rèn)為，未來(lái)在新建煤礦設(shè)備新增需求、煤炭綜采化率提升的情況下，必然帶來(lái)設(shè)備升級(jí)需求、煤礦產(chǎn)業(yè)整合與設(shè)備保有量引發(fā)的設(shè)備更新需求。另外，在海外市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)煤機(jī)行業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)5-8年行業(yè)有望保持20%以上增速。

　　強(qiáng)化安全生產(chǎn)迫使煤礦提高采掘機(jī)械化率。從保障煤礦安全、減少死亡率和提高開(kāi)采效率角度出發(fā)，煤礦開(kāi)采機(jī)械化率上升是一個(gè)較好的解決辦法，也是正確的發(fā)展方向。

　　小煤礦整合重組為大范圍機(jī)械化采掘創(chuàng)造了條件。在“十二五”規(guī)劃草案中，國(guó)家能源局提出以下目標(biāo)：形成10個(gè)億噸級(jí)、10個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)特大型煤炭企業(yè)；將煤礦企業(yè)的數(shù)量控制在4000家；煤企的平均機(jī)械化程度達(dá)到75%以上。我們預(yù)計(jì)，整合的加速將提升大型礦業(yè)公司對(duì)全機(jī)械化采礦設(shè)備的需求。

　　目前我國(guó)小煤礦產(chǎn)量約占全國(guó)煤炭總產(chǎn)量的1/3，往往采用炮采等落后的生產(chǎn)方式，對(duì)煤機(jī)需求很少。從2009年下半年開(kāi)始的煤礦整合，客觀上大大推動(dòng)了大型現(xiàn)代化煤礦建設(shè)，推進(jìn)生產(chǎn)規(guī)模化和技術(shù)現(xiàn)代化。這為大型煤炭機(jī)械的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用提供了更大的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，必將產(chǎn)生大量對(duì)綜采成套設(shè)備的需求。

　　山西在2010年已經(jīng)完成首輪煤礦整合，將煤礦總數(shù)從2840座削減至867座，煤礦公司的數(shù)量也從2200家降至130家。8家主要從事整合的國(guó)有煤企是：大同煤礦，山西焦煤集團(tuán)，陽(yáng)泉煤業(yè)，潞安煤礦集團(tuán)，晉城煤業(yè)集團(tuán)，中煤能源，山西煤銷(xiāo)集團(tuán)以及山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)。

　　2009年初，煤炭行業(yè)當(dāng)時(shí)面臨著需求萎縮的市場(chǎng)壓力。正是由于山西展開(kāi)了大規(guī)模的資源整合，縮減供給，使煤價(jià)保持穩(wěn)定，而沒(méi)有像其他商品那樣大幅下跌。我們預(yù)計(jì)，隨著資源進(jìn)一步整合，煤炭行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。大型煤炭企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)供求變化來(lái)制定生產(chǎn)計(jì)劃，價(jià)格下跌則減少生產(chǎn)，價(jià)格上漲則控制生產(chǎn)，從而保證產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)大幅下跌，使煤價(jià)更具剛性。

　　目前煤炭行業(yè)的整合重組接近尾聲，煤炭行業(yè)集中度將明顯提升。行業(yè)集中度越高，意味著煤炭機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)容量越大，因?yàn)榇笮兔旱V對(duì)煤炭機(jī)械的需求更為旺盛。

　　去年煤機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)440億元

　　據(jù)中國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)的煤炭綜采設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值在350億元左右。按20%增長(zhǎng)計(jì)算，2011年行業(yè)產(chǎn)值在420億元左右。如果按煤礦計(jì)算，2011年新增煤礦約3億噸，一個(gè)百萬(wàn)噸產(chǎn)能煤礦工作面對(duì)應(yīng)的綜采設(shè)備產(chǎn)值在5000萬(wàn)元左右，由于要采用一備一，或者二備一，則新增煤礦對(duì)應(yīng)的綜采設(shè)備需求在200億元。2006年綜采設(shè)備銷(xiāo)售產(chǎn)值140億元左右，考慮更新需求，其更新需求大體也在140億元左右。山西及其他地區(qū)的小煤礦整合帶來(lái)新增產(chǎn)能3億噸，預(yù)計(jì)2-3年釋放，綜采率提升帶來(lái)的需求也在50億元左右，加總也在440億元左右的需求規(guī)模。

　　我國(guó)的煤炭機(jī)械行業(yè)高度分散，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。2009年前7大煤炭機(jī)械企業(yè)的市場(chǎng)份額僅為33%。市場(chǎng)份額最大的中煤裝備也僅占8.6%，其次為天地科技(8.1%)、鄭州煤機(jī)(7.1%)和三一國(guó)際(2.8%)。另外，國(guó)內(nèi)采煤機(jī)、掘進(jìn)機(jī)目前高端主要是進(jìn)口，液壓支架最高端的也是進(jìn)口的。

　　從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)份額最大的三家企業(yè)分別為三一重工(31.5%)、國(guó)際煤機(jī)(21.6%)和天地科技(16.2%)。采掘機(jī)市場(chǎng)份額最大的三家企業(yè)分別為國(guó)際煤機(jī)(24.7%)、太重煤機(jī)(20.1%)和中煤裝備(13.7%)。液壓支架機(jī)市場(chǎng)份額最大的三家企業(yè)分別為鄭州煤機(jī)(25.2%)、平頂山煤機(jī)(10.1%)和年代國(guó)際(9.1%)。

　　目前上市煤炭企業(yè)噸煤利潤(rùn)在100元以上。對(duì)于非上市的企業(yè)，我們預(yù)測(cè)其真實(shí)的噸煤利潤(rùn)都在200-300元以上。一個(gè)百萬(wàn)噸產(chǎn)量的煤礦，上煤炭綜采設(shè)備需要5000萬(wàn)元，5年折舊噸煤增加10元成本，綜合增加16-20元成本，相對(duì)普采噸煤仍能節(jié)省幾塊錢(qián)成本。而且由于1年利潤(rùn)可以在1億元以上，當(dāng)年就能收回投資。因此，新投產(chǎn)煤礦基本都上煤炭綜采設(shè)備，未來(lái)幾年每年新增約3億噸煤炭產(chǎn)量均需要對(duì)應(yīng)煤炭綜采設(shè)備采購(gòu)。

　　液壓支架市場(chǎng)容量最大。我國(guó)90%以上的原煤是通過(guò)井工開(kāi)采的，而綜合機(jī)械化采煤代表了采煤方式的主流和未來(lái)發(fā)展方向。根據(jù)綜采的技術(shù)特點(diǎn)，通常一個(gè)礦井需要一臺(tái)挖煤機(jī)、一臺(tái)掘進(jìn)機(jī)和一條傳送帶以及100-120臺(tái)液壓支架。從產(chǎn)值數(shù)據(jù)上看，綜采設(shè)備占整個(gè)煤炭機(jī)械產(chǎn)值的75%，是煤炭機(jī)械的核心，而液壓支架占綜采設(shè)備的比重為近50%。

　　煤炭機(jī)械銷(xiāo)售額由2003年的74億元增長(zhǎng)至2009年的460億元，2003-2009年期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35.8%，其中液壓支架的銷(xiāo)售額增速居首，接近50%。

　　作為煤炭裝備行業(yè)中的細(xì)分子行業(yè)，液壓支架行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。從技術(shù)路線、制造能力和服務(wù)半徑來(lái)看，新進(jìn)入者難度越來(lái)越大。我們預(yù)計(jì)，液壓支架領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)地位將得到鞏固，市場(chǎng)占有率還會(huì)有所提升，行業(yè)機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在市場(chǎng)并購(gòu)。此外，我們認(rèn)為包括液壓支架子行業(yè)在內(nèi)的煤炭裝備行業(yè)在“市場(chǎng)未飽和+渠道競(jìng)爭(zhēng)”特征下依然是藍(lán)海格局。

　　看好林州重機(jī)與鄭煤機(jī)

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為新上市企業(yè)將有資金快速擴(kuò)張產(chǎn)能，有望享有大大高于行業(yè)增速的增長(zhǎng)，給予林州重機(jī)、山東礦機(jī)、鄭煤機(jī)、天地科技、尤洛卡“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。其中，林州重機(jī)上市以來(lái)，以其靈活的機(jī)制和積極進(jìn)取的心態(tài)，不斷引進(jìn)行業(yè)內(nèi)知名團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)展市場(chǎng)合作空間，大踏步進(jìn)入其他煤機(jī)綜采設(shè)備領(lǐng)域，同時(shí)不斷開(kāi)拓大客戶，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />
　　對(duì)于鄭煤機(jī)，由于受煤礦整合影響，公司部分訂單推遲交付，與前幾年相比較，公司2010年收入增速處在歷史低位。隨著2011年部分整合煤企的產(chǎn)能擴(kuò)張以及煤機(jī)上漲帶來(lái)煤企加大FAI意愿，公司收入將重拾高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且高端液壓支架占比的提升，將帶來(lái)凈利潤(rùn)更為快速增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦開(kāi)采設(shè)備需求周期性風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，安全標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，鋼鐵和原材料價(jià)格波動(dòng)。

 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)